汇盈配资 2026年金发科技公司算计敷陈：改性塑料加快出海，PDH机器东谈主诓骗带来重估空间（附下载）

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问：公司改性塑料业务净利润2025-28年能否实现16%把握的复合增长？

能，曩昔十年公司在国内改性塑料行业耐久保捏收入开端上风，且深耕供应链壁垒和毛利率较高的汽车领域（45%以上占比），公司国外产能布局也开端其他国内厂商，但现在其寰宇收入市占率仅3%，咱们觉得畴昔几年公司业务仍将受益于国内汽车品牌出海趋势。咱们展望公司改性塑料业务2025-28年销量或收场13%的复合增速。

改性塑料阛阓规模保捏端庄增长

改性塑料企业位于产业链的中游，上游向石化企业采购聚丙烯、聚乙烯、ABS等树脂当作基材，以分娩改性/复合材料（以下均称改性塑料）并实现强度、韧性、易加工、抗疲惫等性能的普及。改性塑料的卑劣行业主要包括家电（占总阛阓规模38%）、汽车（18%）、电子电器（8%）等领域。

2020-24年寰宇/中国改性塑料阛阓规模保捏15%-16%复合增速。"以塑代钢"趋势下，改性塑料在五行八作的诓骗捏续增长。新动力汽车为改性塑料行业提供迫切增长启动，其单车改性塑料用量（200kg把握）时常较传统燃油车高30%以上。2024年寰宇有机高分子改性和复合材料阛阓规模已达1.5 万亿元（其中中国阛阓规模约为5千亿元），弗若斯特沙利文预测2024-29 年寰宇/中国阛阓行业复合增速或达12.6%/14.1%。

咱们展望中国改性塑料阛阓或保捏端庄增长。1）中国塑料改性化率（改性塑料产量/塑料产量）仍有普及后劲，该比率已从2016年的19%普及至2024 年的30%把握，而寰宇塑料改性化率已达50%。2）国内新动力汽车销量与汽车轻量化趋势捏续鼓励，瑞银展望中国电动车渗入率2025-30年或由50% 升至76%。3）卑劣家电、汽车等制造业品牌出口国外并捏续普及寰宇阛阓份额；4）无东谈主机、东谈主形机器东谈主等新兴领域或带来新的需求增长启动。

从周期性来看，改性塑料行业增速比拟大批化工品愈加端庄。BASF是寰宇改性塑料收入最大的龙头企业，通过其收入增长趋势可知，2019-20年改性塑料行业受到生意战和疫情影响，2023-24年受到寰宇宏不雅经济增速放缓影响，但其改性塑料板块收入降幅低于塑料单体板块。相通国内企业的收入增长也具备一定的周期性，但曩昔10年以来收入增速保捏每年10%把握的中枢水平。阛阓或担忧2026年行业周期恶化，但金发科技当作中国龙头厂商，其收入受行业周期波动的影响更小，咱们觉得主要受益于：1）家具结构围聚于汽车而家电占比较少；2）公司国外阛阓布局开端，新家具/招牌的研发智力强；3）一体化/规模上风。

原油价钱着落时，改性塑料的销量增速和毛利趋于改善。改性塑料胜利材料占改性塑料老本90%以上，主要包括合成树脂（PP、PE、ABS、PA等）和助剂（阻燃剂、增塑剂）。原油价钱着落时，老本镌汰将使改性塑料更具有性价比，同期厂商单吨毛利也能受益于原料价钱错配。瑞银展望2026年布伦特原油均价或同比2025年下滑9%至62好意思金/桶。

万亿阛阓空间款式踱步，金发科技开端上风显贵

国内改性塑料阛阓款式踱步，低端领域竞争更横暴。据国恩股份招股书，中国前5大改性塑料企业2024年阛阓份额（以收入计）打算市占率仅11%。从国内企业看，大部分行业参与者规模较小且研发智力不及，多围聚于家电等相对低端的领域。

金发科技是国内规模最大、家具种类最全的改性塑料企业。公司改性塑料板块2024年营业收入321亿元，国内市占率约6%（第二名国恩股份仅3%市占率）。公司年活跃客户越过8000个（2024年前五大客户收入占比仅5%），十大杠杆炒股平台年活跃分娩招牌越过15,000个。公司2022-24年毛利率保捏在20%以上，显著高于可比上市公司。

咱们觉得公司畴昔几年有望进一步扩大市占率，主要受益于：

1. 国外膨大受益于卑劣中国制造企业出海。伴随卑劣中国汽车、家电厂商的要领，近两年国内改性塑料厂商也纷纷布局国外分娩基地以普及腹地化服务智力。金发科技的国外布局快于其他国内厂商。金发科技早在2013年便收购了印度金发，2015-18年又接踵发展了好意思国、德国和马来西亚的分娩基地。现在公司国外想象总产能越过40万吨/年。公司加快鼓励波兰、墨西哥、南非等基地的诞生责任，展望2026年起连续投产。

公司车用材料增速快于国内汽车产量增速，主要受国外售量增长撑捏。公司2021-24年国外售量复合增速为23%，2024-H125同比增速超30%。公司车用材料自2021年起销量增速显贵快于国内阛阓增速，老家们觉得阛阓对行业周期的担忧或过于悲不雅。

瑞银中国汽车团队展望，中国车企寰宇阛阓份额或从现时的1/4普及至2030 年的1/3，其中品牌诞生和在国外原土化分娩为中枢启动要素（APAC Focus: Entering 2.0 stage of overseas expansion, Paul Gong, 2025/12/16）。

2. 在增速较快的高端卑劣领域清静市占率。改性塑料主要诓骗于汽车、家电、破钞电子等领域。时常汽车行业由于对材料轻量化、可靠性条件更高且认证壁垒高（认证周期1年以上），故毛利率更高。咱们觉得国内汽车单车改性塑料用量也有进一步普及空间（2024年中国汽车整车中改性塑料用量占比约为11%-13%，阐发国度汽车改性塑料使用率高达19%-25%）。破钞电子领域较其他卑劣行业对改性塑料价钱敏锐度更低，而对工艺、品性条件更高，且该领域更新换代较快，需要供应商具备更强的家具拓荒智力。公司的家具销量结构中，增永恒景更好且盈利性强的汽车和电子高于行业平均水平，其中汽车板块2024年销量占比45.5%。

高性能改性塑料的家具配方需要通过耐久研发积蓄得回，公司领有31年的改性塑料研发、分娩教会，在寰宇多地建立研发与分娩基地，汗漫2024年底捏有有用专利数目2,977件，显贵高于国内竞争敌手。公司保捏高强度研发进入（2024年为24.9亿元），自主研发的阻燃增强PC家具冲破国外企业在安防领域的把持地位。

咱们展望公司改性塑料板块毛利润2025-28年收场13%复合增长。其中汽车板块销量或保捏10-20%增速，破钞电子卑劣销量或保捏15-25%增速，主要受益于公司在国表里阛阓渗入率普及，但2026年家电池块销量或受卑劣周期株连同比捏平。

问：2025-30年PDH业务的净耗损能否由14亿元改善至10亿元以下？

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（敷陈来源：瑞银。本文仅供参考，不代表咱们的任何投资淡薄。如需使用关系信息，请参阅敷陈原文。）